价值
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上半年收入下滑，业绩承压。2023H1公司收入143亿，同比/环比减少16%/12%，光学零件/光电产品/光学仪器收入占比分别为30%/68%/2%，同比-2%/-21%/+11%。分产品看，手机相关产品/车载相关产品/AR及VR相关产品分别占比68%/17%/3%，同比-7pct/+7pct/-1pct，车载业务占比稳步提升。上半年公司毛利录得21.3亿元，毛利率14.9%，同比/环比下滑5.8/4.1pct，主要受手机市场持续疲软及降规降配影响。因此上半年归母净利润同比减少68%至4.4亿元，归母净利润率3.1%，同比下滑7pct。展望未来，公司盈利能力有望随产品结构改善、手机市场触底企稳、部分客户订单回升、内部持续降本增效而逐步恢复。
车载业务贡献持续提升，成长性好、盈利性强。2023H1公司车载相关产品收入25亿，同比增长43%；占比17%，同比提升7pct。1)车载镜头方面，上半年出货量同比增长25%至4708万件，市场份额进一步提升，全球第一地位稳固。期内，公司完成了应用于L4级自动驾驶的1700万像素前视和周视全套车载镜头的研发，获得了知名全自动驾驶厂商的评测认可。2)车载模组方面，公司发挥技术领先优势，大量产品进入量产阶段，800万/300万/170万像素环境感知车载模组、300万像素电子后视镜显像感知车载模组、800万/500万/200万像素座舱监测车载模组均已实现量产。客户端，公司在欧洲、美国、日本、韩国等全球头部用户端取得阶段性进展，并取得欧洲知名车企的定点。公司车载模组业务收入当前基数仍小，处于高速成长阶段，未来发展空间巨大。3)其他方面，公司持续探索激光雷达、HUD、智能车灯等多个领域的市场机会。我们认为，相较 消费电子 ，车载业务不仅成长性佳，盈利能力也更强，未来有望为公司贡献大量利润。
手机市场需求疲软、降规降配，压力仍存。上半年公司手机相关产品收入97亿，同比减少24%，占比68%。1)手机镜头方面，上半年出货量同比减少21%至5.1亿，我们预期全年手机镜头市场出货下滑幅度略大于手机市场下滑幅度，整体承压。2)手机模组方面，2023H1出货量同比减少12%至2.5亿。尽管整体市场疲软，但公司持续推进研发及项目量产。期内，公司自研马达OIS手机摄像模组实现量产。随着公司在越南、印度的海外工厂布局，公司高端模组规模进一步提升。
上半年XR市场遇冷，下半年有望高增。2023H1公司XR相关产品收入5亿，同比下滑28.9%，占比3%。其中VR方面，公司不断加强产品研发力度，拓展多元化客户，导入多家国际知名客户。尽管上半年VR市场疲弱，我们预计，未来随着主要客户放量、高性价比产品推出、内容生态不断丰富，公司VR仍有望实现高速增长。此外，公司积极布局 机器人 视觉，上半年基于自研算法的智能门锁识别模块实现量产，且持续研发推广机器人视觉相关新技术，积极探索行业新机会，寻找消费电子、汽车、XR领域之外新的成长曲线。
投资建议：我们预测公司2023-2025年收入分别为321/382/481亿元，同比-3.4%/+19.3%/+25.9%；归母净利润分别为12.1/29.4/45.6亿元，同比-49.8%/+143.4%/+54.8%。我们给予其目标市值824亿港币，给予目标价约75港元，对应26X2024P/E，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济环境超预期变化的风险、手机市场持续萎靡的风险、车载及AR/VR市场增速不达预期的风险。
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